來源：青（qīng）力出品
報告摘要：前（qián）三（sān）季度業績下滑明顯，企業收縮過冬
環保板塊前（qián）三季度營收同比（bǐ）+6.1%，淨利潤同比-24.0%。板（bǎn）塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct;淨利（lì）率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因（yīn）是資金麵緊張，環保（bǎo）公司財務成本大（dà）幅度增加（jiā）。前三季（jì）度環保板塊總體的財務費用率為5.33%，同比提（tí）高（gāo）了1.97pct。而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環保企業盡可能地壓縮內部成本，以期熬過（guò）寒冬。同時也能看到環保公司加大回款力度（dù），經（jīng）營性現金流前三季度（dù）轉正。行（háng）業整體資產負債率繼（jì）續（xù）上升2.79pct到（dào）了50.52%。而淨（jìng）資產收益率前三季度下滑嚴重，降低2.91ptc到了（le）4.21%，達到五年最低，環保（bǎo）企業經曆至暗時刻。
從細分版塊來看，除監測（cè）板塊外，其他五大板塊均出現了下滑
大氣板塊略為（wéi）下降(淨利潤（rùn）-6.6%，營收+10.5%)。固廢增（zēng）長最快的是危廢(淨利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再生資源和（hé）土壤（rǎng）修複板（bǎn）塊出現負增長，環衛(淨利潤+2.42%，營收+24.68%)。監測（cè）板塊增（zēng）長迅速(淨（jìng）利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消環保一刀切，監測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求上升（shēng）影（yǐng）響。水處理（lǐ）板塊出現分化，水處（chù）理工程下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營保持穩健，農田節水快速增長(淨利（lì）潤+20.99%，營收（shōu）+59.62%)。 園林環保受資金（jīn）緊張影（yǐng）響利潤下跌(淨利潤-25.17%，營（yíng）收+4.71%)。
環保（bǎo）板塊基金持倉三季度再（zài）創曆史新低，部（bù）分龍頭已幾乎無機構持倉
三季度末基金持倉環保股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%，環保大幅下降65.1%，再創曆史新低。環保個（gè）股遭（zāo）遇普遍大規模減持，部分行業龍頭幾乎已經（jīng）沒有機構持倉。
見到光明，“政策底”有望帶來估值修複
今年對環保板塊壓製最大的信（xìn）用收縮問題開始緩解，中央陸續出台政策支持企業融資，緩解上市公（gōng）司的高質押風險。國務院辦公廳印發《關於保持基礎設施領（lǐng）域補短板力度的指導意見》，確定農業（yè）農村和生態環保未補短板重點領域，政策推動下的定向放水有望推動（dòng）四季度環保工程類公（gōng）司的項目進展，改善全年業績預期。政策明確大力支持民企，行業生態有望改善，利好環（huán）保民企龍（lóng）頭。
投資策略（luè）：繼（jì）續推薦監測和危廢行業
環保公司融資情（qíng）況在（zài）政策推動下有望改善，需等待資金和政策的具體落地。91视频在线（men）繼續看好環保強監（jiān）管趨勢下受益行業增速趨勢向上的細分環境監（jiān）測和（hé）危廢處理，固廢運（yùn）營類企業也有望得到估值修複，91视频在线看好高景氣（qì）的細分運營（yíng）龍頭的東江環保、偉明環保、龍馬環衛。取消環保“一刀切”後（hòu），地（dì）方政府對於汙染監測的需求進一步加大。推薦網格化監測龍頭先河（hé）環保，和（hé）全國性監測龍頭聚光科技。
風險（xiǎn）提示：
資金麵緩解或不及預期，項目進度或不及預期
重點公司盈利預測及投資評級
18年三季報綜述：增速下滑明顯，監測逆勢增長
我（wǒ）們分析環保生態行（háng）業中大氣、固（gù）廢（fèi）、水務、監測（cè）、節能和園林六大板塊（kuài）的65家公司的2018年三季報情況。同（tóng）時根據板塊內部公司的具體業務，將固廢、水務兩大板塊進一步拆分，將固廢板塊分為生活垃圾、危廢（fèi）、環衛、土壤修複、再（zài）生資源5個細分子板（bǎn）塊，將水（shuǐ）務板塊分為（wéi）水處理工程、水務運營2個細（xì）分子版塊，從各（gè）項指標詳細分析了環保行業整體的發展情況。
從整體來看：環保板（bǎn）塊2018年（nián）前三季度營收、淨利潤分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比明顯（xiǎn）下滑，淨利潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環保上市公司共實現營（yíng）業收（shōu）入1629.7億元，同比增長6.1%；共實現淨利潤143.7億元，同比下滑24.0%。板塊整體毛（máo）利率28.32%，同比下滑0.57pct；淨利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金麵緊張，環保公司財務成本大幅度增（zēng）加。與去年同期（營收+38.8%、淨利潤37.1%）相比，2018年前三季度（dù）環保板塊營收（shōu）、淨利潤增速下滑明顯，特別是（shì）淨利潤出現大幅度的負增長。
從細分版塊來看，除監測板塊（kuài）外，其他（tā）五大板塊均出現了下滑
大氣板塊較（jiào）為穩健，略為下降（jiàng）(淨利潤-6.6%，營收+10.5%);
固廢板塊下跌顯著(淨利潤-31.15%，營收+17.20%)，主要是由於盛運環保和凱迪生態大幅虧損的原因，扣除後板塊淨利潤增速+9.3%，增（zēng）長最快（kuài）的是危廢(淨利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%，扣除盛運（yùn）環保和凱迪生態（tài）)細（xì）分子板塊，再生資源和土壤修複板塊出現負增長，環衛行業營收增長+24.68%，淨利潤+2.42%。
監測板塊增（zēng）長迅速，淨利潤+18.94%，營收+24.83%，主要受取消環保一刀切，監測站點下沉（chén）到鄉鎮，政府監測需（xū）求上（shàng）升影響。
水處理板塊出現分化，水處理工程子板塊下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營板塊保持穩健，農田（tián）節水快速增長(淨利潤+20.99%，營收+59.62%).
節能板塊受神霧環保和神霧節能兩隻標的影（yǐng）響出現大幅度（dù）下跌。
園林環保受上半年資金緊（jǐn）張情況影響利（lì）潤下跌(淨（jìng）利潤-25.17%，營收+4.71%).
前三季度環保板塊總體的財務費（fèi）用率（lǜ）為5.33%，同比提高了1.97pct，增（zēng）幅明顯（xiǎn），而管理費用率和銷（xiāo）售費用率兩項指標均有所下（xià）滑（huá），表明環保（bǎo）企（qǐ）業前三季承擔著巨大的資金成本上行壓力，同時盡可能地壓縮內（nèi）部成本，降低銷售（shòu）和管（guǎn）理費用，以期熬過寒冬。
現金是生命線，環保公司加大回款力度，經營性現金流轉正
現金流是企業的生命線，環保板塊因為PPP工程投資驅動模式備受市場質疑其現金流情況，前幾年投資性現金流持續加大，經營性現金流也（yě）惡（è）化。
經營性現金流淨額前三季（jì）度來看，前三季度可以明顯看到（dào）環保公司在資金緊張的（de）情況下加大工程催款，放慢工程進度，回（huí）款（kuǎn）情況改善，板塊整體經營性現金流轉正為18.35億元。
投（tóu）資性現（xiàn）金流流出繼續加大，前三季度環（huán）保板塊投資性現金流淨（jìng）流出-427.93億元，同比+25.8%。
環保板塊基金持倉繼（jì）中報有所回升後再（zài）創曆史低位
公募（mù）基金2018年三季報繼中報公募基（jī）金的環保持（chí）股有所回升後，三季報受（shòu）市場大環境以及部分A股環保公司中報不及預期的影響，三季度公募基金大（dà）幅減持了手中的環保股。我（wǒ）們統計了82家（jiā）環保公司的基金持股情況，三季度末基金（jīn）持（chí）倉環保股市（shì）值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%（2018年二季度末基金持股比例為1.25%），環保大幅下降65.1%，再（zài）創曆史新低（dī）。
環保個股（gǔ）遭遇（yù）普遍大（dà）規模減（jiǎn）持，部分行（háng）業龍頭幾乎已經沒有機構持倉（cāng）
2018年三季度，除（chú）金圓股份外，環保（bǎo）絕大多數個股均（jun1）遭到機構的（de）大幅減持，部分中報被增持的個股（gǔ）也遭（zāo）到大幅砍倉，持股比例再創新低。環（huán）保機構持股前五的個股華測檢測（-27%）、東方園（yuán）林（lín）（-50%）、聚光科技（-45%）、東江環保（-41%）和碧水源（-66%）減持比例均較高。
金圓股份三（sān）季度機構持倉增加了35%，機構持（chí）股從2509萬股提升到3391萬股。
被機構減持最高的前（qián）五大個股分別為啟迪桑德（dé）（-99.7%），鐵漢生態（-98%），天翔環境（-98%），首創股份（-97%），先河環保（-92%），幾乎已經沒有機構持倉。
