來源：中國水網
2015年以來，政策（cè）的紅利快速推動了水業市場的（de）發展。多家水企（qǐ）積極（jí）布局國內市場，市場的擴大也使不少企（qǐ）業手（shǒu）中（zhōng）開始聚集多個大額投資的汙水PPP項目。而在近兩年，隨著PPP整頓規範序幕的拉開、以及金融（róng）環境的遇冷，多家上市環保公司陷（xiàn）入債務危機，行業收益嚴（yán）重下滑，多家企業現金流量淨額為負。
“沉（chén）重（chóng）”成了不少水務企業的標（biāo）簽。訂單之重（chóng），幾十上百億的訂單成了一線企業標配；債務之重，股權質（zhì）押增多，債務逾期頻現，杠杆引發的債務危機快速蔓延；應收賬（zhàng）款之重，應收賬款比重高、增速快，進一步影響了企業經營。加上經濟及金（jīn）融環（huán）境的影響，相當一部分企業陷入增產不增收乃至賠（péi）本賺（zuàn）吆喝的“悲慘式增長（zhǎng）”。
在此情況（kuàng）下（xià），“脫重就輕”成了不少環境企業當下的（de）轉型訴求。
近日，在碧水源2018年度業績說明會中（zhōng），總（zǒng）經理戴日成表示，公司將（jiāng）結合國（guó）家政策（cè）和（hé）行業發展前景（jǐng），在大（dà）環保概念下，發揮（huī）公司（sī）的技術創新優勢，回（huí）到輕資（zī）產高毛利的模式當中去。在其年（nián）報中，也對（duì）公司近年來的快速擴張及毛利率降低（dī）的情況作了總結分析，提（tí）出要回歸核心業務：過去，公司通過獨有的技術（shù）與（yǔ）產品，使公司一直保（bǎo）持較高（gāo）且穩（wěn）定的毛利率。隨（suí）著公司業務的快速（sù）擴張，大量PPP項目中增加較多非公司核心技術的工（gōng）程業務，導（dǎo）致公司（sī）整體（tǐ）毛利率隨業（yè）務擴大而有所降低，因此公司存在業務擴大所帶來的毛利率降低的風險。但隨著國家對PPP項目的（de）整頓及（jí）行業目前調整的趨勢，公司未來將逐漸回歸到（dào）以城鎮鄉的汙水處理與再（zài）生的主業務上來。
對（duì）於類似問題，東方園林則（zé）公開表示，以後不會再盲目擴張，未來將開啟央企、民企、政府合作新模式，以相對輕資產方式參與ppp項目實施，促進業績增長。在具體操作上（shàng），東方園（yuán）林年報顯示：對已中標工程項目根據（jù）融資進展（zhǎn）合理安排投（tóu）資和（hé）施工，融（róng）資落地有困難的，通過引入（rù）戰投、轉EPC、甩項驗收等多種方式解決。
不僅是民營企業，混改代表（biǎo）、水務龍頭企業北（běi）控水（shuǐ）務，早在2018年便已開（kāi）始謀求（qiú）輕資產轉型。北控水務（wù）“脫重就輕”的思路是將原有業務拆為兩個獨立平（píng）台獨（dú）立運作，金融業務將被打包放進資產管理平台，該平台追求低風險與（yǔ）收益率;公司主體則輕（qīng）量化為專注水務資（zī）產運營的運營管理平台，投（tóu）資僅以戰略性（xìng）投資（zī）為主。一（yī）分為二後，“雙平台”均實現了輕（qīng）量化運作，以此來突破重（chóng）資（zī）產增長的瓶頸，保持增速。
“之前建設好的項目，會通過（guò）ABS的形式去做一部分。不（bú）過發行ABS也要看窗口，不（bú）會為了輕資（zī）產而輕（qīng）資（zī）產。從過去海外的環保公司發展路徑去（qù）看，Veolia和Suez，這些都是從重資產走向（xiàng）輕資（zī）產。”北控水務在一次（cì）非交易路演中表示。
一直以來，針對公司的輕重之別，判斷標準不一。有人將“有沒有資本能力”作為判斷標準，有人（rén）認為“有效率的（de）資產就是好資（zī）產”。而目前，重資產大約成了“固定投資（zī）高、利潤低”的一類資產的代名詞。業內包括（kuò）威立雅、蘇伊士等重資產聚集的公司，大多想通過（guò）轉型（xíng）實現輕（qīng）資產（chǎn）。通常會建立兩層（céng）架構（gòu），一層持有（yǒu）重資產，一層以（yǐ）運營為主，在收入分配上傾向於運營部分。
“誰來持有重資產？”中國（guó）國際工程谘詢有限公司研究中（zhōng）心投融資谘詢處處（chù）長羅桂連博士提出疑問。顯而易見，這一類“重資產”不會溶解消失，隻（zhī）會通過金融工具分散或轉移。那麽它們最（zuì）後會去往哪兒（ér）呢？政（zhèng）府？或是平台公司？
在羅桂連看來，企業想要由重轉（zhuǎn）輕，需要一個硬性前提條件（jiàn），即整體資產回報（bào）率要超過重資產持有（yǒu）人的合理（lǐ）收益率（lǜ）水平。比如，整體資產回報率為8%，那麽通過結構化的切分，把（bǎ）重資產（chǎn）部分的回報率做到6%吸引財務投資人（rén），輕資產部分的回報率則利用財務杠杆可以（yǐ）更（gèng）高一些，這樣才（cái）能夠形成專業投資者和財務投資者的良性可持續的合作關係。而如果資產本身回報率低於財務投資者的基本回報要求，那麽此路不通，即使僥幸成功一單也難以（yǐ）持續。”
清（qīng）華大學PPP中心主任助（zhù）理、行業發展部部長劉世堅認為（wéi）：“ABS(在進入傳統基礎設（shè）施（shī）領域時)所（suǒ）麵臨（lín）的問題，在PPP實務裏幾乎都是一（yī）一對應（yīng）的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是倒逼PPP改（gǎi）革、走上可持續發展之路的催化劑（jì）。”
