來源：中國水網

又（yòu）到了上市公司一（yī）年一度展示“收成”的時候，理論上，每（měi）年的4月30日都將是A股（gǔ）上市公司完（wán）成年報披露工作的最後截止日。環保上市公司最近兩年經曆了大風（fēng）大浪，以水處理（lǐ）為（wéi）主營業務（wù）的中小型上市公司的發展情況如何呢?

中國水網根（gēn）據市值狀況和（hé）主營業務選取了（le）5家中小型水務環保企業進行觀察。其中，截止到4月27日，已經披露年報（bào）的公司有：中（zhōng）持股份、海峽環保、巴安（ān）水務和中環環保（bǎo）四家;博天環境公布受新型冠狀病毒肺炎疫情影響（xiǎng），審計年（nián）報延期至（zhì）6月19日披（pī）露。

從已經（jīng）披露的四家公司年報可以看（kàn）出，在紛紛擾擾（rǎo）中發展的中（zhōng）小型環保上市公司仍是幾家歡樂幾家愁。四家公司中除了海峽（xiá）環保為福州市水務集（jí）團下屬國有（yǒu）控股企業，其他三家都是民營環保（bǎo）上市（shì）公司。

數據（jù）裏看高（gāo）低，技術驅動型企業的春天來了（le）

從營收規模來看，中持股份2019年度（dù）總營（yíng）業收入13.37億元，比2018年度（dù）的10億增長了29.8%，總營收在四家中最多，且保（bǎo）持（chí）了較好的增速（sù）;從漲幅上看，中環（huán）環保67.59%的漲幅最高，但其（qí）營收（shōu）距離10億元尚有距（jù）離。

從歸屬於上市公司股東的淨利潤來看，海峽環保和中持股份都超過了1億元，分別為1.3億（yì）元和1.11億元，中持股份增幅較大。中環環保增幅依然最大，但仍未到1億（yì）元（yuán）。

從經營性現金流來看，中持股份公司經營活動產生的現金流淨（jìng）額為2.66億元，比2018年度增長2.29億（yì）元（yuán），增長達到620.7%。在去年環保行業整體遭遇危（wēi）機的狀況下，這樣的成績可謂驚（jīng）人（rén）。其他（tā）幾（jǐ）家公司經營性現金流也都（dōu）有（yǒu）增（zēng）長，但漲幅均有限，且巴安水務和中環環保現金流為負。業內均認為，當前形勢下，對於環保企（qǐ）業來說，如何在公司現金流（liú）保持比較健康的狀態下實現營收和淨利潤的持續增（zēng）長是最重要的，尤其對於民營環保企業而言（yán），某種程度上現金流的重要性是第（dì）一位的，一方麵，在墊資成（chéng）為行業做業務的主流操作時，優秀的經營性現金流數據往往意味著企業（yè）麵對客戶有更強的議（yì）價能力，另一方麵（miàn），較好的（de）現金流也意味著更好的安全性和健康性，過去幾年，部分環保企業在業務持（chí）續高速增長（zhǎng）多年，一片“欣欣向榮”時突然陷入（rù）困境，就是由於現金流出了問題。

環保行業在政策形勢大好的情形下，去年遭遇到了產（chǎn）業危機，背後折射出的是日益膨脹的市場（chǎng）需求與（yǔ）供給側生產力錯（cuò）配的問（wèn）題。經濟下行、市（shì）場龐（páng）大、追求實效、競爭主體多元等現實情況下，“適應與進化”已經成為環保企業必修課。

簡單來看，環保企業的成長驅（qū）動力大致分（fèn）為三種，第一種是（shì）資本驅動為主，包括國企和一些快速實現規模化發展的（de）企業大多屬於（yú）這一類;第二種是戰（zhàn）略（luè）驅動為主，主要（yào）依靠的是大（dà）的戰略布局（jú）實（shí）現快速生長，業內比較（jiào）有代表性的是桑德集團和博天環境。第（dì）三類，是技術驅動為主，包括清新環境、錦江環境、高能環（huán）境等，以水處理（lǐ）為主營業務的代表性企（qǐ）業則是中持股份（fèn）。不同驅動力的企業會形成不同的成長基因，也就有著不同的增長邏輯，也需要具備不同的資源（yuán）稟賦。

過去，不（bú）少資本驅動和（hé）戰略驅動的（de）民營企業在做大做強過程中，實現了和（hé）資（zī）本市場的聯接，收獲快速規模化的同時也（yě）形成（chéng）了對（duì）資（zī）本的路徑依賴。隨著資本市（shì）場環境變化，PPP熱潮回歸理性，不少環保企業普遍感覺到“沉重”，大體量訂單、大額（é）債務、股權質押高（gāo）企、應收（shōu）賬款（kuǎn）加重……越來越多的民營環保企（qǐ）業意識到，由（yóu）於缺乏獲取長期低（dī）成（chéng）本資金的資源稟賦，單純依（yī）靠規模拉動增長的發展邏輯已（yǐ）經被證偽，環保行業（yè）中，技術、運營、管理（lǐ）等所帶來的紅（hóng）利正在新的周（zhōu）期下集中釋放，而這很可能成為民（mín）營企業未來高地。

實際上，這兩年，依靠技術驅動的企業普遍（biàn）表現出（chū）了蓬勃的（de）生命力，在寒冬中成（chéng）為產業裏的一股暖流，中持股份就是代表性的（de）一家企業，在行業整體狀況不佳的情況（kuàng）下，實現了營收、淨利潤逆勢雙增長，經營性現（xiàn）金流增長更是超過600%。

短期看資本，中期看管理，長期（qī）還是要看技術（shù）。我國在高鐵（tiě）及互聯網、移動支付等領域，技術創新和模式創新（xīn）顛覆了產業資源與利益的分配方式，最終成就了（le）民營企（qǐ）業的半壁江山，而在環境產業，也在呼喚技術和模式革（gé）新（xīn）。未來，以技術立足，靠價值驅動或將成為主流。麵對新一輪的發展契機（jī），中持提出了成為環境技術領軍企業的發展目標。從中持股份的發展路徑或許能看到更多希望之光。

此外，從年報後股價表現來看，中持股份、海峽股份和中環環保年報後3個交易日股價變動分別為9.03%、1.70%和3.33%，巴安（ān）水務年報公告後目前僅一個交易日，跌2.10%。可以看出，二級市場對於各家年報反饋（kuì）不盡（jìn）相同，其中中（zhōng）持股份（fèn）明顯好於其他幾家。

國企與民企的融合發展之路

2018年以來，國資（zī）大（dà）舉入股環保民營（yíng）企業，以及更早（zǎo）的央企跨界“涉水”，都給（gěi）環保行（háng）業帶來極大的刺激。

雖（suī）然大批跨界者（zhě）加（jiā）速入局，但並不（bú）意味著（zhe）環保行（háng）業（yè）門檻在（zài）降低。事實上，“水（shuǐ）十條”等政策出台之後，隨（suí）著環保督查日益嚴格，環保行業已經進入效（xiào）果時代，要求（qiú）環保企業必須向效（xiào）果負責，這對（duì）環保企（qǐ）業的門檻（kǎn）要求更高了。環保行業中確實某些細分領域技術壁壘較低，適合初入（rù）者或者外行者進入。但目（mù）前更受歡迎的如汙水（shuǐ）處理、土壤修複、危廢處理等領域則（zé）有較高的技術門（mén）檻，尤其是在運營管理方麵（miàn）。

在產業結構層麵上，國企、民企融合發展，對於行業至關重要。兩者都有存在的價（jià）值，具有各自的競爭優勢。國有企業與民營企業不是誰（shuí）進誰（shuí）退，而是（shì）都要發展，都要發展的前提是要分業發展。首先是分業（yè）發展（zhǎn），然後（hòu）才（cái）是競（jìng）爭發（fā）展。

國資入股民企，對一（yī）些民企來說是一條可預見效果的可行（háng）路徑，不僅能解決資金難題，還可以為民企一（yī）方（fāng）帶來更多（duō）資源，彌補現（xiàn）有商業模式中的短板。但“國資”加入也催生著行業格局的洗牌重（chóng）組，某種意義上是一次（cì）優勝（shèng）劣汰的過程，讓更有實力的環保企業存活下來。對於具有較高技（jì）術和（hé）運營能力的民（mín）企（qǐ）來說，優質國企入股，強強（qiáng）聯（lián）合，可以起到積極的互相賦能的效果，提升（shēng）企業長期（qī）核心競爭力，實現業務健康快速發展（zhǎn）;反之，如果國資（zī）入股後由於企業缺乏技術和運營能（néng）力（lì）導致核心競爭力沒有提升（shēng），在未來更（gèng）加激烈的行業競爭中仍將（jiāng）被淘汰，上市公（gōng）司也將陷入“保殼”的尷尬（gà）境地。

筆者之前曾聽過投行（háng）專業人士分析，國資（zī）在並購（gòu）民營上市公司時，往往更傾向於並購30億左右市值、財（cái）務數據健康、1-2個億淨利潤、有持續競爭力的民營（yíng）上市公司，這樣可以良好的兼顧收購（gòu）成本以及未來（lái）運營風險。本文（wén）第一部分分析的（de）幾家民營水（shuǐ）務業務上市公司，均（jun1）基本符合上述（shù）要求，如（rú）果其（qí）未來選擇和有實（shí）力、有資源（yuán）的國（guó）有企業合作，完全不會出乎筆者意外。如果合作實施，可以合理預見，相關企業的基本麵也會發生改變，會有更高（gāo）增速、更大發展。